应急可转债 (CoCo Bond)

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应急可转债 (CoCo Bond)

应急可转债 (CoCo)是什么?

应急可转债(Contingent Convertible, 亦称CoCo)是一种由银行发行的特殊债券,允许银行在一定情形下无责地不支付债券利息而将债券强制转为普通股或者进行债券本金减记,是风险级别较高的金融机构债券。 应急可转债是2008年金融危机后其被设计推出,目的是在银行陷入危机的时候,通过债转股或债券本金减记来提高银行资本充足率、补充流动性。后来巴塞尔协议III对于银行资本充足率和杠杆率的要求刺激了欧洲银行CoCo债的发行。
應急可轉債

应急可转债的特色

吸收损失功能 (Loss Absorption) – 应急可转债大多具有吸收损失功能, 主要是强制转换成普通股或减记(部分或全部)

触发机制(Trigger) – 个别地区的应急可转债如澳洲, 中国, 瑞士以及欧盟等地的AT1均有触发机制,一般会以银行的普通股权一级资本比率(CET1)作为指标, 由5.125-8%不等, 理论上, 较低的触发指标对银行而言的缓冲较大

非生存事件发生 (Point of non-viability trigger) – 法规上认定无法生存, 这是通过主管机关的判定

法规变更买回 Regulatory Call – 当法令变更而无法认定为资本时, 发行机构有权利以票面值赎回(个别需得到相关监管机构的认可)

酌情支付票息条款(Discretionary Interest Payment Clause) – 银行在若干情况下有权决定是否在指定日期配息,所以债券配息并非保证。

较高的收益 – 基于应急可转债的以上特性, 市场上一般要求更大的溢作为补偿, 故此收益会较传统银行债券为高.

應急可轉債的特色

投资应急可转债有何好处?

主要的好处就是收益相对吸引,规模较大的银行发行的应急可转债,提供的收益息较具到期日的一般债券高。尤其在近年低息环境下,应急可转债的收益优势更为明显。

应急可转债的投资风险?

银行的基本面转弱会引起市场对应急可转债的高收益和高风险之间作出重新评估 此外,一旦银行的核心资本充足率降至低水平,债券自动转换成股票,在此情况下的银行股价或已经历大幅调整,投资本金立即录得大幅亏损。 加上不少应急可转债设有酌情支付票息条款(Discretionary Interest Payment Clause),银行有权决定是否在指定日期配息,所以债券配息并非保证。

应急可转债与可转换债券(Convertible Bond)的主要分别

两者主要分别在于转换机制的差异,可转换债券(Convertible Bond)的转换权在持有人手上,应急可转债的转换权在主管机构上或者触发预设转换水平而自动转换。

此外,倘若作为发行人挂勾股价上涨(接近或高于换股价),可转换债券(Convertible Bond)的债券价格一般亦会上升,增加潜在回报; 应急可转债的操作概念则以收取票息以及交易而获利。

额外一级资本结构的应急可转债是永续,并没有到期日; 目前巿场上的可转换债券(Convertible Bond)大多都是具有到期日的债券。

主要风险
除了一般债券的风险外,CoCo Bond的风险还包括(但不限于):
  • 次顺位债券(或称后偿债券):求偿顺位在优先债务之后,但在普通股之前还可再分AT1和T2
  • 具有吸损失功能,债券可能转股(Contingent Convertible)或撇减 /减记( Write-Down)的资本证券。当触发事件成立或主管机关认定无法继续经营时,债券本金可能全部或部分转换为普通股,或本金减记为零或接近零
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